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钛材龙头宝钛股份:布局军机、航发、导弹、民机等高增长赛道
发布时间:2022-09-14 16:15:00 来源:365体育外围入口 作者:365足球外围网址
内容简介:  宝钛股份是国内产能最大的钛材企业,布局钛产业链较完整,是国内航空航天高端钛材的主要供应商之一。  公司拥有从海绵钛、熔铸、锻造到板材、管棒等全套加工生产系统的较完整钛产业链,是我国钛工业国标、国军标和行业标准的制订者,在航天、航空等领域承担了大量国家重点型号项目中的新材料科研生产试制任务及课题,在国内军用钛材领域具备高市占率(与西部超导共同主导市场供应)。  此外公司通过了多家国际知名公司的质量体系和产品认证,目前是波音、空客、庞巴迪、罗罗等全球飞机/发动机巨头的战略合作伙伴。  公司实际控制人陕西有色金属控股集团有限责任公司,其...

  宝钛股份是国内产能最大的钛材企业,布局钛产业链较完整,是国内航空航天高端钛材的主要供应商之一。

  公司拥有从海绵钛、熔铸、锻造到板材、管棒等全套加工生产系统的较完整钛产业链,是我国钛工业国标、国军标和行业标准的制订者,在航天、航空等领域承担了大量国家重点型号项目中的新材料科研生产试制任务及课题,在国内军用钛材领域具备高市占率(与西部超导共同主导市场供应)。

  此外公司通过了多家国际知名公司的质量体系和产品认证,目前是波音、空客、庞巴迪、罗罗等全球飞机/发动机巨头的战略合作伙伴。

  公司实际控制人陕西有色金属控股集团有限责任公司,其下属子公司宝钛集团有限公司为公司第一大股东,持股比例高达 47.77%。

  随着军机、航发、导弹等航空航天装备放量列装,“十四五”以来公司营收和业绩迈入加速增长期。

  2020 年公司收入(同比+3.58%)以及钛材销量(同比-1.41%)无太大增长,但是毛利率(同比+3.66pct)、净利率(同比+2.55pct)、钛材单价(同比+13.24%)均实现较大幅度提升,我们认为主要是航空航天等高端钛材销量占比提升,叠加规模效应,从而带动 2020 年公司业绩同比增长 51.10%。

  在航空航天领域需求快速增长的情况下,2021 年和 2022Q1 公司营收分别同比增长 20.94%、30.18%,归母净利润分别同比增长 54.49%、100.99%。(报告来源:远瞻智库)

  钛合金拥有良好的耐腐蚀性、抗疲劳性及较高的比强度,并且对于航空航天装备减重具有不可替代的作用,因此被广泛应用于航空发动机、飞机、导弹等领域。

  钛的密度比钢小 40%却有着相同的强度,同时具备较好的耐热性、耐蚀性、弹性、抗弹性和成形加工性,已成为先进航空航天装备的主要结构材料之一,目前广泛用于:

  1)航空发动机的压气机盘、叶片、鼓筒、高压压气机转子、压气机机匣、罩、轴类等冷端部件;

  公司作为国内军用钛材主要供应商,未来有望显著受益于航发、军机、导弹等装备的放量列装。

  国外来看,美国第 3 代发动机 F-100 的钛合金用量 25%,第 4 代发动机 F-119 钛合金用量已达40%。据曹春晓院士《钛合金在航空工业中的应用》,我国第二代航空发动机钛合金用量约13%-15%,第 3 代航空发动机(太行发动机)中钛合金用量达到 25%,在研的军用涡扇发动机钛用量预计为 30%~35%,在研的商用涡扇发动机钛合金用量预计为 23% 左右,未来先进军用航空发动机放量叠加商用航空发动机将大大增加钛合金需求。

  目前中国航空发动机发展到了多重拐点阶段,相应对军用钛材的需求也大幅增长。

  从军用航发角度来看,主力型号在批产提速的同时众多新型号也将进入密集定型批产阶段,此外随着实战化训练强度的加大航发维修市场也在不断打开;从商用航发角度来看,国产商用发动机CJ1000处于定型加速过程中,“十五五”批产后有望带来更大的成长空间。

  此外,再叠加燃气轮机产业的发展,未来 10 年这些产业逻辑交相辉映依次兑现,铸就军工中最为长坡厚雪的超级产业赛道,万亿市场纷至沓来。

  钛合金对于减轻军机机体结构重量、提高结构效率等方面作用无可替代,其应用水平已成为衡量军机先进性的重要指标。

  钛合金在机体结构件如起落架部件、机身梁、框等得到广泛应用。当前欧美各种先进战斗机和轰炸机中钛合金用量已稳定在 20% 以上,根据《航空用钛合金研究进展》, 2005 年服役的美国第四代战机 F22 用钛量高达 41%,其机身主承力梁和框架采用钛合金整体锻造而成,达到了全球战斗机和轰炸机钛用量的顶峰。曹春晓院士在“一代材料、一代飞机”论坛中提到我国军机钛用量已由二代机 J-8 的 2%提升至四代机 J-20 的 20%。

  目前我国军机数量、代际均和美国差距较大,“十四五”军机将迎来补质提量的快速发展期。数量端,根据《WorldAirForce2022》,美国军机总数相当于我国的 4.03 倍;代际端,我国现役战斗机 1571 架,其中二代机占比 50.22%,五代机 J-20 仅 19 架,占比 1.21%。

  而美军四代机和五代机占比分别为 81.06%和 16.31%。总体上看,当前我国军机数量、代际和美国相比均有较大差距,军机放量列装带动批产航发型号列装提速。

  从渗透率的角度来看,据《钛合金成型工艺在飞航导弹的应用研究》,钛合金已在导弹中得到广泛应用,主要包括:麻雀导弹使用半金属铸造技术替代石墨型铸造,铸钛弹翼生产费用降低 30%;ALCM 空射巡航导弹使用 Ti-6AL-4V 牌号钛合金制成的升降副翼外壳;“宇宙神”、“大力神”等导弹压力气瓶均有过去的合金钢或铝合金换成钛合金材料。

  从装备角度来看,导弹是备战能力建设首选,实战化训练加强带动导弹不断消耗。我们认为未来“十四五”期间,导弹是增速快、确定性高的军工装备。我们从战术、消耗性、技术更迭三个维度进行分析,预计未来 5 年市场规模复合增速有望达到 40%以上。

  从民机来看,钛合金能够显著降低飞机质量,带来很好的经济效益。由于钛合金具有密度小、比强度高等性能,且与碳复合材料有很好的相容性,因此在现代商用飞机应用占比不断提升。据《科学出版社》,航天飞机每减重 1kg 的经济效益将近十万美元。

  1)国外:美国 B-707 飞机钛合金用量占比仅 0.2%,B-777 钛合金用量占比升至 7%~8%,B-787 机体钛合金用量达占比 15%,创下商用飞机用钛最高纪录;

  2)国内:ARJ21 钛合金用量占比仅 4.8%,C919 钛合金用量占比增至 9.3%。

  俄罗斯是波音、空客等全球民机巨头的重要钛材来源地,俄乌战争对于波音、空客从俄罗斯购买钛材产生了较大影响。俄罗斯是波音、空客使用钛材的主要采购地,2021年波音和空客从俄罗斯采购钛材分别占总需求 35%和 50%。

  根据路透社,2022年3月波音已暂停从俄罗斯购买钛材,并且表示“我们的库存和钛来源的多样性为飞机生产提供了充足的供应”,而空客等虽仍然从俄罗斯采购钛材,但是也在积极寻求新的钛材替代来源。

  波音已在日本东邦钛加大海绵钛采购,对应公司股价自俄乌战争爆发以来涨幅巨大。

  根据宝鸡钛产业研究院,日本东邦钛(TohoTitanium)已收到美国航空业订单,要求在年底前增加2000~3000吨海绵钛供应,东邦钛预计沙特工厂产能利用率有望从目前的40% 提高至 60%,并在三季度达到70%,对应公司股价今年底部以来最高涨幅达225%。

  中国是全球最大的海绵钛以及钛加工材生产地,国内头部企业有望长期受益于俄乌战争下带来的民机订单外溢发展机遇。

  从海绵钛来看,2021 年全球海绵钛中国产量占比最大,高达 57%;从钛材来看,2020 年全球钛加工材中国产量占比最大,高达 50%。我们认为中国作为全球主要钛产地,而宝钛股份作为国内布局全产业链的航空钛材龙头企业,有望长期受益于波音、空客等企业的订单承接机遇。

  国内供应高端航空钛合金的企业主要有宝钛股份、西部超导和西部材料,宝钛股份在航空航天用钛合金领域保持领先地位。

  1)规模角度:公司是我国产能最大、产业链最完整的钛材企业,钛材年产量位居全国第一。

  2)技术角度:公司是我国钛工业国标、国军标和行业标准的制订者,且通过了国际绝大部分知名公司(波音、空客等)的质量体系和产品认证,在产品质量和技术等方面处于国内领先地位。

  3)设备角度:公司主体生产装备从美、日、德、奥等国引进,2400W 电子束冷床炉、15 吨真空自耗电弧炉、万吨自由锻压机、2500 吨快锻机、高速棒丝生产线-TI 型二十辊冷轧机)等处于国际领先水平。

  2017~2021 年宝钛股份的非中国大陆的收入体量均超过西部超导和西部材料,2021 年分别为 6.99、2.78、0.78亿元,并且与波音、空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪和英国罗罗等公司建立有战略合作伙伴关系,这说明宝钛股份作为国内军用钛材龙头企业和海外航空巨头合作更深,业务规模更大。

  根据航空专业网站 FlightGlobal 报道,全球四大航空钛供应商中,除俄企阿维斯玛外分别是美企 TIMET、ATI、HowmetAerospace。由于美国本土的海绵钛基本靠进口,因此美国航空钛供应商更多是生产钛材。但是宝钛股份具备从海绵钛到钛材一体化的产线,钛材加工需要经过熔炼、锻造、精锻、机加等工序,对于工艺和设备要求极高,体现出宝钛的垂直整合制造能力强。

  下游需求快速增长的背景下,公司通过加班、外包等方式不断提升产能,但是产能供给仍比较紧张。2018~2021 年公司的钛加工材设计产能均为 20000 吨,但是公司通过加班、外包等各种方式不断提升实际产能,并且实际产能利用率维持在高水平,2021 年实际产能利用率近 90%。从产销率角度来看,公司 2018~2021 年产销率分别为 101%、98%、100%、96%,基本处于满产满销状态。

  2021 年 2 月公司定增募投项目扩大产能,包括宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目和高品质钛锭、管材、型材生产线年投产,包括宇航级钛材7000吨/年、高品质钛材10390 吨/年。因此考虑 2021 年公司实际钛材产能 30938 吨,后续公司钛材产能或高达 4.8 万吨以上。此外宝钛华神负责投资的海绵钛生产线及四氯化锆生产线 年末已经完成大部分投资,预计 2022 年投产。

  宝钛股份作为国内产能最大的钛材企业,布局钛产业链较完整,是国内航空航天高端钛材的主要供应商之一,未来随着下游需求增长以及公司新产能释放,对应营收和业绩有望实现快速增长。

  收入端:需求角度来看,宝钛股份是国内军用航发、军机、导弹领域的钛材核心供应商,未来将显著受益于装备放量以及钛材渗透率的提升。

  供给角度来看,新增 12000 吨海绵钛生产线 年投产,新增钛及钛合金锭总产能 10000 吨/年、钛合金管材产能 290 吨/年、钛合金型材产能 100 吨/年、板材产能 1500 吨/年、带材产能 5000 吨/年、箔材产能 500 吨/年预计 2023 年投产。

  我们预计 2022~2024 年公司钛产品收入增速分别为 33%、33%、29%,其他金属和其他产品收入稳定增长。

  1)毛利率:公司毛利率由 2017 年的 18.82%涨至 2020 年的 24.26%,但是 2021 年略降至 23.27%,主要系出口钛材中高端航空钛材占比大幅下降,以及海绵钛等上游原材 料采购价格上升(2021 年公司钛材成本中原材料占比高达 79.9%)。

  预计随着通胀的缓 解,海绵钛价格有望回落,再叠加波音、空客等海外高端钛材需求大幅增长,公司毛利率有望实现增长。预计 2022~2024 年公司钛产品毛利率分别为 27.00%、27.50%、28.00%,其他金属和其他产品毛利率保持稳定。

  2)净利率:公司近年来期间费用率不断下降,由2017年的15.2%降至2021年的9.5%,其中管理费用率由 2017 年的 6.4%降至 2021 年的 3.8%,正如公司 2021 年报所述,未来公司将健全完善管理体制机制,优化调整部门资源,打造精准、协同、高效的管理体系,未来期间费用率有望进一步降低。

  我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.50/12.88/16.60 亿元,对应估值分别为29X/22X/17X。我们选择同属军用材料企业的西部超导、西部材料、图南股份、钢研高纳进行对比,宝钛股份估值性价比显著。

  1)钛合金业务订单不及预期:因下游用户产品生产、交付计划调整,可能导致钛合金业务新增订单不及预期。

  2)募投项目进度不及预期:若钛合金产能扩张不及预期,将导致公司利润释放不及预期。